私募股权为何在2026年为B2B展会支付高倍数估值——Collingwood解读CloserStill与Emerald两笔交易

2026年5月，短短十天内，两笔B2B展会行业史上规模最大的交易相继宣布，释放出关于市场信心的重要信号，本文摘自Collingwood官网专栏文章，以下我们即Collingwood。

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交易速览：回顾五月份的两笔重磅交易

2026年5月，B2B展会行业迎来了历史性的十天：

1. Searchlight Capital Partners宣布与现有股东Providence Equity Partners联合投资CloserStill Media，此次资本重组交易将该公司估值定为约17.7亿美元

2. 紧随其后，Apollo宣布收购Emerald Expositions，并计划同时收购Questex，将两者合并为北美领先的B2B体验式展会与媒体平台

（不含未披露交易金额的Questex收购）这两笔交易合计价值接近33亿美元，向市场传递出重要信号。

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案例一：CloserStill Media——一个增长故事的回报

Providence自2018年以3.4亿英镑收购CloserStill以来一直持有该公司。在Providence的运营下，CloserStill通过有机增长、新展会推出以及针对性并购三管齐下，实现了五倍增长，业务覆盖的垂直领域也不断扩展。

关键交易数据：

• 企业价值（EV）：14亿英镑

• 估值倍数：约为2026年预测EBITDA的14倍

这笔交易的结构颇为值得关注：尽管市场传言此次交易过程竞争异常激烈，但Providence选择了不完全退出——Searchlight与Providence将共同控股。Searchlight的投资相当于为交易估值提供了独立第三方验证，也让Providence能够从其最新基金中继续投入。

值得一提的是，Searchlight在展会行业并非新面孔——2023年6月，其曾与Providence联合出资约5.2亿英镑收购Hyve Group。这进一步印证了他们对展会行业的浓厚兴趣与坚定信心。

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案例二：Emerald与Questex——私募股权的规模化整合

Emerald的出售早有预兆，早在2025年底便有潜在交易的初步消息传出。此次全现金交易将Emerald（纽交所上市，但90%以上股权由私募机构Onex持有）估值定为企业价值约15亿美元（对应2026年预测EBITDA约11倍）。

同步收购Questex进一步扩大了规模并增强了多元化——两者合并后将拥有约160个展会项目，将Emerald在细分品类中的领先展会，与Questex独具特色的展会组合以及全年365天的数字化互动模式结合在一起。

值得注意的是，Questex此前曾自行启动过一轮出售流程，但在2025年初因关税不确定性等因素而中断。

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交易对比一览

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对照案例：Clarion为何"卖不动"

要理解当前市场，必须参照去年未能成交的案例。黑石（Blackstone）曾为Clarion Events寻求约27亿美元的估值，但整个交易过程陷入停滞，始终未出现实质性报价，其涉及中国业务的Global Sources展会组合被认为是关键复杂因素之一。

这一开价也让Clarion处于一个特殊的估值区间：近30亿美元的规模，意味着市场上只有Informa和RX Global两家展会公司规模更大——这大幅缩小了潜在买家的范围。加之宏观经济不确定性导致融资成本高昂，最终市场兴趣寥寥。

与CloserStill和Emerald的对比颇具启示意义：这两笔成功交易涉及的企业，相较于Clarion，具有更简单清晰的战略定位、最大展会项目中更快的增长潜力，以及相对较小的规模。这些因素似乎更容易撬动广泛的市场兴趣。虽然Clarion拥有规模优势，但要在黑石期望的估值水平上完成交易，或许需要先优化其业务结构与战略聚焦。

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延伸思考：Hyve的下一步会怎样？

CloserStill交易的股权结构，为Hyve Group创造了一个值得关注的动态局面。Providence和Searchlight于2023年6月以约7.11亿美元收购了Hyve，如今这笔投资即将进入第三年。

由于两个平台的股权结构高度重叠，将Hyve与CloserStill整合的逻辑显而易见——两家企业在业务垂直领域存在重叠，合并后将形成行业最大的独立B2B展会平台之一。

又或者，行业内其他大型收购方也可能为Providence和Searchlight提供退出通道。这将是未来12至24个月，业内最值得密切关注的问题之一。

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这对展会行业意味着什么

展会行业在中小规模并购市场其实一直保持活跃。根据Collingwood市场报告的研究数据，2025年全球B2B展会行业追踪到约80笔交易，与2024年的交易量基本持平。而CloserStill和Emerald两笔重磅交易的宣布，我们预计将进一步激活市场活力与需求。

背后的逻辑其实很简单： 线下实体活动已经证明，它不像其他媒体形式那样，容易受到科技/数字化/AI带来的（负面）冲击。围绕优质展会形成的社群——那些年年回来买卖、学习、建立联系的人群——是无法在线上复制的。

这并非怀旧式的感慨，而是结构性的事实。 随着AI改变专业人士获取和消费信息的方式，一个经过精心策划、高度互信的线下场景所具备的价值，只会上升，而非下降。

最优秀的展会企业已经洞察到这一点，并据此进行了相应投资。

Apollo董事总经理Shahid Bosan明确指出，随着AI拓展了专业人士在线互动的方式，线下聚会的价值反而凸显——这正是他们此次投资的核心逻辑。这一表态意义重大：这不是一个想要挖掘协同效应或削减成本的买家所使用的语言，而是一个相信行业存在结构性顺风的买家的表态。我们预计，在启动《2026年Collingwood市场报告》调研时，这种情绪将会更加清晰地显现。

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商业模式也在演变

这两笔交易同时也反映出，优秀展会企业构建收入基础的方式正在发生更广泛的变革。传统展会模式——年度展会、展位场地收入、赞助收入——正逐渐让位于一种更复杂、也更受投资者青睐的模式：

• CloserStill已有意识地转向数字化赋能的活动形式，包括一对一会谈、高管圆桌会议、销售线索增值产品

• Questex围绕全年数字化社群互动构建了自身的品牌定位

• Emerald在2025年完成的收购，将业务延伸至体验式旅游、高管峰会以及保险科技领域

发展方向高度一致： 优质内容、活跃社群、全年多触点互动。那些能够展现这一模式（并有留存率、现场续订率、销售节奏等强劲商业指标支撑）的企业，未来进入市场时将获得最高的估值倍数。

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展望：Easyfairs和Nineteen会是下一个吗？

市场普遍预期，CloserStill以及Emerald/Questex的交易将转变市场情绪。它们证明了：只要资产足够优质，私募股权投资方愿意在最高估值水平上出手；即便在复杂的宏观环境下，展会行业依然能够顺利完成交易。Apollo在此前几乎没有任何展会行业相关投资经验的情况下，仍坚定投身该领域，这一点进一步印证了这一趋势。

展望未来，以下几家企业将成为投资者和顾问密切关注的对象：

Nineteen Group 在2025年表现十分抢眼，在大西洋两岸完成了八笔收购，其背后是Phoenix Equity Partners于2024年通过接续基金（continuation fund）结构提供的支持。其在英美两国的交易节奏，与一家正在为传统私募退出周期做准备的企业高度吻合。

Easyfairs（此前曾参与竞购Questex）也在两年前获得了Cobepa和Inflexion的投资支持。该公司近年来一直在推进自己的北美增长战略，2025年通过收购与新展会推出持续扩张。

我们预计，这两家收购方在2026年及以后仍将保持活跃，为自身在未来24至36个月内的潜在出售交易做好准备。

《Collingwood市场报告》持续追踪信息、媒体与展会行业的并购动态与市场情绪。随着私募股权行业逐步消化Apollo、Providence和Searchlight的出价逻辑与背后原因，Collingwood预计这种信心将进一步转化为中小市场加速活跃的动力——而在这一细分市场中，创始人和企业主本人，仍是大多数交易的关键决策者。

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